撰文：嘉盛集团资深分析师Jerry Chen
临近年末，贵金属尤其是持续飙升，上演了史诗级行情。
白银上周五暴涨10%站上79美元，周一高开高走突破80美元大关，全年涨幅一度超过180%，毫无疑问将创下史上第二高的年度涨幅（1979年上涨369%）。黄金上周收盘突破4500美元，但全年涨幅“仅”为70%左右。铂金和钯金周五分别上涨8.6%和11.7%。
美联储降息和美元走弱、美国关税政策和全球多地库存短缺、地缘趋势和避险情绪、以及供应缺口等因素成为贵金属贯穿全年的利好，而年底流动性偏低的环境正好为价格的大幅上涨提供了有利环境。
但由于市场走势愈发极端化，芝商所（CME）上周五宣布将于12月29日收盘后全面上调黄金、白银、铂金等贵金属期货品种的保证金。上海期货交易所也宣布上调保证金标准和涨跌停板幅度。而在此之前，两家交易所就已经出台了一系列的风控措施。伦敦金属交易所（LME）则暂时没有类似的通知。
对白银来说，结构性稀缺以及避险资产属性正或许在被市场重新定价，长期走势依然被看好。但短期来看，现货和期货市场的价差过大面临“均值回归”的风险。更重要的是，当交易所频繁出手去杠杆时，通常意味着极端行情接近尾声，因为投机者面对更高的保证金要求，要么追加保证金，要么选择减仓/平仓从而导致价格高位回落。若交易所连续上调保证金，投机情绪可能在短时间内遭到毁灭性打击。
回顾历史，2011年4-5月CME先后五次上调白银期货保证金，最终导致银价崩盘，三周内从当时的历史高点49美元跳水近30%，此后更是经历了漫长的低位徘徊。而在更早之前的1980年，交易所禁止投机性买入后导致银价从50美元跌至10美元。
从不同资产价格对比来看，目前金银比略低于长期平均水平，这说明银价已经不再被低估。而油银比则处于过去40年的最低水平，若银价展开温和调整，油价则有更大的上行空间。
除了贵金属市场之外，美股依然是年末焦点。尽管全年涨幅不及欧洲和亚太主要股指，但标普500和道琼斯有望连续第8个月收涨，前者离7000点大关近一步之遥。
货币市场，由于本周缺乏经济数据的影响，美元指数或继续震荡下行，本周关注周三的美联储会议纪要。包括日元在内的非美货币短期或保持一定的升势，但总体而言，货币市场近期波动非常有限。
XAUUSD 黄金1小时
来源：TradingView，Forex.com周一早盘和白银一样经历一波过山车行情，暂时稳定在趋势线4485的上方，但短线来看压力并未彻底缓解，一旦失守恐下探4450以及4380。上行方向，交易所更多潜在的风控措施或打压多头情绪从而限制金价的涨幅。
黄金一周隐含波动率升至21.8%，显著高于上周的17%，暗示本周金价大概率在4393.59-4673.25之间波动，即上周五收盘价上下各140美元的区间。年末市场流动性较低，价格更容易产生大幅波动，交易者需要在风险管理和追逐利润之间做出一定的平衡。
