比特币跌破65，000美元加剧了数字资产领域的危机，但很少有公司比Michael Saylor旗下的Strategy Inc．面临更大的风险。

　　这家囤积比特币公司的周四发布财报，确认第四季度净亏损124亿美元，主要原因是其庞大的比特币持仓按市值计价下跌所致。本周这种痛楚进一步加深，因为新的市场动荡推动比特币价格自2023年以来首次跌破该公司持仓的累计成本价，也让比特币在特朗普胜选后的涨幅化为乌有。

　　结果是：Saylor的金融实验变得岌岌可危。

　　长期以来，这家曾经的企业软件公司一直通过把股票溢价转变为比特币收购机器，保持了股价高高在上。在巅峰时期，Strategy的股价远高于其持有的比特币价值，使其可以发行新股，购买更多比特币，并不断重复这一循环。但随着溢价消失，以及资本市场趋紧，这种模式已陷入停滞。

　　该公司并未宣布任何新的股权融资或债务发行计划。再加上Saylor近期更为防御性的姿态，都标志着与此前几个季度相比形势已经截然不同：过去每次比特币遭抛售都会引发新一轮的豪言壮语以及启动资本融资。

　　Saylor已经表示，公司目前没有追缴保证金的压力，拥有22.5亿美元的现金，足以支付两年多的利息和分红。但由于比特币的交易价格远低于该公司76，052美元的成本价，其面临的压力正在不断增加。

　　根据其官网显示，Strategy持有超过71.3万枚比特币，价值约460亿美元。1月下旬，该公司又增持了价值7530万美元的比特币，这表明其增持行动至少表面上仍在持续。

　　但本周，知名基金经理Michael Burry再次引发了人们对Strategy的关注，他警告称，比特币下跌可能会在企业持有者中引发“死亡螺旋”，并使Saylor的公司损失数以十亿美元。他的言论让长期以来的批评声音再度升温，知名做空者Jim Chanos等人也曾呼应这一批评。早在近期市场暴跌之前，Chanos等人就指出Strategy过度依赖不产生收益的资产与投机性杠杆。



　　在过去四年的大部分时间里，Strategy在很大程度上一直是比特币敞口的高贝塔替代品。2020年至2024年间，其股价上涨超过3，500%，跑赢主要指数，既吸引了投机者，也招来怀疑的声音。公司作为几乎是比特币纯粹替代品的崛起——先靠卖股、后靠举债，都使其成为对投机性杠杆与企业加密货币敞口等问题的批评声音的焦点。

　　从一开始，这台引擎就没有稳固的根基。比特币现货ETF让拥有比特币敞口更便宜、更干净，削弱了Strategy的市场空间。随着代币波动率上升、数字资产流动性减弱，许多曾经追逐杠杆收益的投资者如今纷纷撤离。

　　Saylor开始更公开地管理预期。他在近期评论中承认，Strategy可能在10年内都难以实现盈利。尽管这不是正式的指引调整，但这一表态起到了微妙的重新定位作用，引导投资者将公司视为一个长期的比特币信托，而非一家软件公司或交易替代品。

　　其核心信息是：不应以短期市场波动来评判Strategy。投资者似乎并不认同。该股年内已经下跌约30%。