发布研报称，首次覆盖给予H&H国际控股（01112）“优于大市”评级，对应目标价17港元，H&H业务覆盖婴幼儿营养与护理（BNC）、成人自然健康营养与护理（ANC）和宠物营养与护理（PNC）三大板块，2025年前三季度，集团各业务表现亮眼保持稳健增长。高端化战略成效显著，多品牌协同助力集团持续拓展全球市场。
海通国际主要观点如下：
高端家庭健康营养产品的领先企业
H&H（健合集团）是一家专注于高端家庭营养与健康产品的全球性企业，成立于1999年，总部位于中国香港，2010年于港交所上市。集团以“让人们更健康更快乐”为使命，业务覆盖婴幼儿营养与护理（BNC）、成人自然健康营养与护理（ANC）和宠物营养与护理（PNC）三大领域，产品行销全球20多个国家和地区。旗下拥有合生元、Swisse斯维诗、SolidGold素力高等知名品牌，通过并购实现全球化布局，在澳大利亚、法国、美国等地设立研发与生产中心。
ANC业务中国区稳健增长，Swisse中国和澳洲市占率第一
Swisse斯维诗是源自澳大利亚的全球性健康营养品牌，由Kevin
Ring于1969年创立。品牌最初以生产维生素片剂为主，后逐步扩展至涵盖矿物质、草本补充剂及功能性食品的完整产品线。25Q1-Q3，公司ANC业务表现稳健，实现收入52.4亿元，同比+6.0%。其中单三季度表现亮眼，单季收入达18.0亿元，同比+6.3%。在行业整体增速放缓的背景下，ANC业务展现出韧性和增长潜力，为集团整体业绩提供支撑。
合生元超预期复苏，婴配粉增长强劲
Biostime（合生元）作为H&H集团的核心母婴营养品牌，自1999年创立以来，始终专注于婴幼儿营养与健康领域。其产品以“奶粉+营养品”双轮驱动，精准切入免疫、过敏等高价值赛道。婴幼儿配方奶粉为品牌拳头产品，营养补充品以益生菌系列为主要代表。25Q1-Q3，H&H集团BNC业务实现营收39.7亿元，同比+24.0%，其中单三季度收入达14.7亿元，同比+90.6%，增速远超集团整体业务水平。婴幼儿配方奶粉成为最大增长引擎，25Q1-Q3该收入同比+33.3%，25Q3单季收入同比+104.0%，推动BNC业务实现跨越式发展。
高端化成效凸显，PNC业务稳健增长
SolidGold（素力高）作为美国宠物营养领域的先驱品牌，1974年由动物营养专家Sissy
McGill创立以来，致力于为宠物提供天然、科学的功能性食品，其核心产品线主要涵盖：高蛋白系列、肠道健康系列以及免疫增强系列。ZestyPaws（快乐一爪）是美国宠物健康零食领域的代表性品牌，专注于为犬猫提供天然、安全的功能性营养补充品，其功能性零食系列主要涵盖：关节护理系列、皮肤毛发护理系列以及消化健康系列。25Q1-Q3，H&H集团PNC业务表现稳健，实现营收15.9亿元，同比+8.2%，其中单三季度实现营收5.1亿元，同比+7.2%。
风险提示
行业竞争加剧，消费需求不及预期，食品安全问题。
