出品：新浪财经上市公司研究院
文/夏虫工作室
核心观点：2025年业绩预警，核心利润暴跌超九成，凸显其深陷布洛芬原料药“单一依赖” 困境。业绩下滑主因是全球布洛芬市场供需失衡、价格持续低迷，导致公司毛利率大幅收缩。公司已终止5000吨扩产计划，转向制剂与CDMO业务寻求转型，但新业务短期内难挑大梁，同时公司主要股东“组团”减持，是否进一步反映出市场对其短期破局信心不足？
近日，亨迪药业发布2025年业绩预告，业绩降至盈亏平衡线。公司预计2025年业绩大幅下降，归母净利润为3100万元~3900万元，同比预减57.40%~66.14%；预计2025年扣非净利润为550万元~820万元，同比预减88.76%~92.46%。
对于业绩大幅下滑，公司主要将其归结为一是，由于主产品布洛芬原料药及部分特色原料药产品市场竞争加剧，毛利率下降；二是，现金管理利息收入因利率下降减少。
困在周期里？单一业务依赖
公司主要从事化学原料药（含中间体）及制剂产品的研发、生产和销售，并可根据客户需求提供合同研发生产服务（CDMO）。其中原料药及中间体业务主要包括非甾体抗炎类原料药、心血管类、抗肿瘤类、抗胆碱类原料药及中间体；制剂业务主要是利用公司自产原料药开发的解热镇痛类、心血管类和抗感染类等制剂；合同研发生产服务（CDMO）主要包括中间体，关键起始物料和原料药，满足客户从临床前到商业化各个阶段不同的工艺研发、中试放大、商业生产、方法验证和注册申报等需求。
需要指出的是，公司对原料药收入较为依赖，仅原料药收入占比近八成左右。Wind数据显示，亨迪药业中国最大、世界第二非甾体抗炎药布洛芬的供应商。
我们从亨迪药业营收数据看，2019年之前，公司营收呈现出爆发式增长，2019年后公司营收整体呈现出下滑趋势（23年除外）。
这或不得不从行业供需格局说起。
据悉，我国是世界布洛芬原料药主要生产国和出口国，全球五大布洛芬原料药生产巨头中，我国占据两席 ，分别为山东和湖北亨迪药业。
据公开资料显示，2018年6月，德国巴斯夫公司布洛芬原料药生产线由于技术原因停产整改，导致市场有效供给减少。巴斯夫减少的布洛芬原料药产能约占全球总产能的20%。受此影响，我国布洛芬原料药出口迎来增长契机。2018年，我国布洛芬原料药出口均价打破连续多年来的“10美元魔咒”，全年出口均价达到16.42美元/千克，2019年出口均价增长到19.83美元/千克，2019年4月出口价格更是涨至峰值22.9美元/千克。与此同时，布洛芬原料药出口持续放量。相较2016年，2019年出口量增长20.43%，出口金额增幅超过100%。可以看出，受巴斯夫停产整改导致市场供给减少导致市场量价齐升。
值得注意的是，2020年后，我国我国布洛芬原料药的供给已经远远超过日常需求量的。根据《中国布洛芬原料药行业发展深度分析与投资前景预测报告（2023-2030年）》显示，2020年、2021年国内布洛芬原料药的需求量分别约为1616吨、1725吨；从供给量来看，2020年我国的布洛芬原料药生产有14032吨，2021年布洛芬原料药的生产有14400吨。
根据保健品进出口商会资料显示，2022年以来的解热镇痛类原料药出口走势呈现出全球市场需求呈现过饱和状态。自2022年我国解热镇痛类原料药出口达高点后，2023年至2024年，解热镇痛类的出口量缓步降低，但国内的库存及产能充足，供需不匹配，导致价格的持续下跌。从价格下跌幅度或间接反映行业供需失衡情况，具体如下图：
需要指出的是，2025年布洛芬出口呈现出量增价跌现象，行业或仍处在盘整阶段。根据健康网统计，2025年1-10月布洛芬出口出口量同比增长10.74%，出口价格同比下降5.26%。
募投项目成功上市后被终止 是否需要再次审视IPO募投项目必要性
2021年12月22日，亨迪药业成功登陆创业板，发行约6，000万股，发行价为25.80元/股，共募集资金15.48亿元，发行后总股本24，000万股，由国泰君安主要承销。此次IPO募集的资金，将用于年产5000吨布洛芬原料药、年产1200吨原料药、年产12吨抗肿瘤原料药项目及补充流动资金。
值得注意的是，亨迪药业主要扩产5000吨布洛芬原料药项目至今仍未有任何进展。
追溯公告发现，2024年1月4日，布洛芬原料药龙头亨迪药业发布公告变更IPO募资款用途，终止“年产5000吨布洛芬原料药项目”。
公司称，鉴于目前布洛芬原料药国际市场供需饱和，全球布洛芬原料药价格处于相对低位，本着对全体股东负责任的态度和稳健经营的原则，公司充分考虑布洛芬的全球市场容量、市场竞争格局以及产需平衡等因素，结合国内医药市场环境和产业政策等因素影响以及公司长远发展的规划，拟终止“年产 5，000 吨布洛芬原料药项目”，相应募集资金将部分用于“武汉亨迪原料药和制剂产品研发项目”和“布洛芬原料药重排水解酸化岗位安全环保升级技改项目”，剩余募集资金30，092.66 万元将继续存放于相应的募集资金专户，并在授权范围内进行现金管理，后续公司将根据实际生产经营需要对该部分募集资金进行科学、合理、合规的规划，并依照相关法律法规履行必要的审批手续和信息披露义务。
事实上，公司曾在冲刺IPO期间也被监管问询如何消化募投项目新增产能等问题。对此，公司称尽管公司产能利用率基本饱和，但扩产具备必要性和合理性。关于如何消耗产能问题，公司给出如下解决方案，其一，巩固与现有客户合作，进一步提高供应份额；其二，加大市场开拓能力，开发新客户资源；其三，继续推进布洛芬产业的一体化战略，即将继续推进布洛芬产业的一体化战略，从而实现内部消化部分新增的布洛芬原料药产能。
股东“组团”减持
对于上述困局公司又将如何破局？公司25年6月曾给出以下战略方向：
其一，公司将持续开展技改技革，降低现有产品的生产成本，增强其市场竞争力，提高产能利用率；
其二，公司将持续推进原料药制剂一体化战略，加大制剂新产品的研发投入，并提高其研发和上市效率，不断培育新的业务增长点；
其三，武汉研发中心已建成投入使用，公司将利用其新增研发资源，加速打造CDMO一站式综合服务平台，为公司后续发展提供强劲动力。
从半年报数据看，公司目前仍难以摆脱原料药单一依赖情形。2025年上半年，非甾体抗炎类依然贡献了公司主要业绩。
在公司业绩承压背景下，公司大股东出现组团减持现象。
2025年11月12日晚间公告，公司三名股东拟合计减持公司不超2.33%股份。
公告显示，持有亨迪药业股份23，490，000股（占公司总股本比例5.63%）的股东荆门市宁康企业管理中心（有限合伙）（以下简称“宁康企管”）计划在本公告披露之日起十五个交易日后的三个月内以大宗交易方式或集中竞价交易方式合计减持公司股份不超过4，176，000股，占公司总股本比例1%。
持有公司股份7，830，000股（占公司总股本比例1.88%）的股东荆门市倍康企业管理中心（有限合伙）（以下简称“倍康企管”）计划在本公告披露之日起十五个交易日后的三个月内以大宗交易方式或集中竞价交易方式合计减持公司股份不超过1，392，000股，占公司总股本比例0.33%。
持有公司股份15，660，000股（占公司总股本比例3.75%）的股东雷小艳计划在本公告披露之日起三个交易日后的三个月内以大宗交易方式或集中竞价交易方式合计减持公司股份不超过4，176，000股，占公司总股本比例1%。
上述股东组团减持是否说明其对公司未来发展信心不足呢？对于减持原因，上述股东均表示为自身资金规划需求。
