文 | 《酒业内参》 张奥



　　近日，“中式精酿第一股”金星啤酒已向港交所递交上市申请。但在其高增速背后，隐藏着多重隐患。

　　一方面，“中式精酿啤酒”占据金星啤酒总营收的78.1%，对单一产品线表现出了高度依赖。接近金星啤酒的人士告诉《酒业内参》，其痛点是价值锚点模糊、场景太窄，目前该品牌60%购买来自女性、70%发生在居家独酌、闺蜜小聚，“品牌缺少向外破圈到商务、餐饮、送礼等高频场景”。

　　另一方面，金星啤酒股份尤为集中，张铁山、张峰父子二人合计持有超90%的股份，同时还身兼要职。早在上市前夕，二人进行了三次“突击分红”，大部分资金均涌向了自己的“口袋”。

　　中式精酿占近八成收入，产品结构过于单一



　　作为河南本土的老牌啤酒企业，金星啤酒曾长期探索产品年轻化、跨界白酒等多元化路径，但效果不佳。直至2024年，金星啤酒切入中式精酿啤酒赛道，也由此开启了近年来的业绩快速上升通道。

　　据招股书显示，2023年和2024年、2025年前9个月，金星啤酒营收分别为3.56亿元、7.30亿元、11.10亿元，净利润分别为0.12亿元、1.25亿元、3.05亿元，净利率分别为3.4%、17.2%、27.5%。

　　在高速增长背后，金星啤酒也存在着隐患。

　　2024年8月，金星啤酒推出首款中式精酿啤酒“金星毛尖”，并陆续拓展出“茉莉花茶”“冰糖葫芦”“沙糖桔”等品种。截至2025年9月30日，金星啤酒的中式精酿啤酒占据78.1%的收入，凸显出了其对单一产品线的依赖。

　　接近金星啤酒的人士表示，茶粉、果浆、香精的供应链非常成熟，配方逆向难度低。过去12个月，全国“冒出”大大小小上百款“茶啤”“糖葫芦啤”，华润、百威、燕京全部跟进，SKU爆发式增加。当“风味”从稀缺变成标配，消费者尝鲜周期缩短，复购随即衰减。

　　该人士认为，“金星啤酒当前的大痛点是价值锚点模糊、场景太窄，60%购买来自女性、70%发生在居家独酌/闺蜜小聚，品牌没有向外破圈到商务、餐饮、送礼等高频场景”，所谓“1258慢酿工艺”有专利但消费者无感知，导致溢价建立在“口味新奇”而非“品质可信”之上，复购率随新鲜感递减。

　　上市前夕父子三次分红揽财？

　　除了收入结构单一外，金星啤酒的股权架构亦存在着“过于集中”的情况。

　　招股书显示，金星啤酒第一大股东是金星控股集团有限公司，持有74.56%的股份，金星啤酒创始人张铁山和儿子张峰分别持有金星控股集团90%、10%的股份。同时，张铁山、张峰分别直接持有金星啤酒9.94%、8.95%的股份。

　　也就是说，其父子二人合计持有金星啤酒超90%的股份，同时还身兼要职，二人分别担任公司董事长、执行董事。

　　上述人士强调，“这是典型的父子店结构，多元化股东声音弱，重大投资、并购、分红易受家族意志左右，治理弹性不足。”

　　或也正因张氏父子对公司拥有绝对掌控力，在上市前便通过分红大量套现——2025年3月派息1.02亿元，5月派息1.27亿元，10月派息1亿元，合计3.29亿元。值得关注的是，金星啤酒2025年前9个月的净利润才3.05亿元。而由于股权的高度集中，所谓“分红”实际是涌入了张氏父子的“口袋”，此举也被外界认为是“掏空式”分红。

　　刚刚因擅用商标被整改

　　一边是张氏父子赚得盆满钵满，另一边金星啤酒的员工却连基本权益都难以保障。

　　据招股书披露，2023年至2025年前三季度，金星啤酒社会保险和住房公积金累计欠缴金额达2190万元。

　　金星啤酒解释称，基于行业普遍情况，公司劳动力流动性较高，且受业务季节性影响，导致对入职后短期内离职的相关雇员难以及时完成缴纳；由于公司已提供员工宿舍，许多员工不愿承担住房公积金的个人缴付部分，“目前已采取纠正措施，为所有全职员工缴付社会保险，但尚未为若干全职员工缴纳住房公积金。”

　　此外，金星啤酒还曾因与信阳市茶叶协会的“闹剧”备受关注。

　　2025年12月，信阳市茶叶协会发布《关于维护信阳毛尖合法权益的公告》称，市场及网络平台上销售显著标识为“信阳毛尖”中式精酿啤酒等多类产品，严重侵犯“信阳毛尖”商标权，并要求相关企业在12月31日前整改，否则将依法维权。12月16日，针对“信阳毛尖”商标专用权许可使用纠纷一事，河南省信阳市市场监督管理局发布公告称，已介入调查。随后，金星啤酒与信阳市茶叶协会联合发布声明，宣布达成和解。金星啤酒承认在未获正式批准前擅自使用“信阳毛尖”商标的做法违反了相关规定，并将按照法律要求进行调整，包括修改产品包装等措施。

　　酒业专家蔡学飞认为，金星啤酒抓住了风味啤酒的早期风口，凭借毛尖啤酒等创新产品快速打开市场，客观上这种先发优势为其IPO奠定了故事基础。但如今华润、等巨头已全面入场，行业从品类创新进入综合实力比拼阶段。对金星啤酒而言，挑战在于如何守住地域特色、精酿化等差异化优势，同时完善渠道，避免在巨头挤压下陷入价格战或渠道渗透困境。

　　“从当前以单一爆品为核心的模式来看，迈向产品矩阵型企业需构建多品类、多价格带的协同布局，并强化研发和渠道韧性，这要求战略定力和资源投入。目前应该说企业还处于探索阶段。”蔡学飞强调。

　　中国酒业独立评论人肖竹青表示，金星啤酒短期靠风味出圈，长期必须把“中国文化和技术可信度”做成护城河，否则难逃“代工风味啤”价格战。另外，他也指出，家族控股在创业期高效，上市后若不及时补治理短板，资本市场只会给“折扣估值”。能否用外部战投、董事会改组、信息透明三件套完成“去家族化”，是张铁山父子面临的最大考题。