全球 一些最大的债券管理机构正将目 光 聚焦于市场某个特定领域，视其为安度凯文沃什时代初期的最佳配置。

　 　从Capital Group到Insi ght In vestment、Natixis和品浩（Pimco），都传达出一致的信息：最佳布局在美国国债收益率曲线的“ 腹部”，也就是五年期区段，各家机构都在进场。

　　随着美联储主席沃什就恢复价格稳 定发表鹰派言 论，美债收益率在本月稍早一度 攀升后企稳，投资人正在青睐这类期限债券。上周随着油价下跌，以及交易员减少对今年至2027年升息的部分激进押注，美债从先前的跌势反弹并稳步上涨。

　　Insight Investment北美固定收益部门主管Brendan Murphy表示，5年期是一个很好的 平衡点，也是一个好的枢纽；这家全球资 产管理公司管理资产规模约8，360亿美元。

　　在美联储官员对于今年 究竟应维持利率不变，还是至少再升息一次仍意见分歧之际，5年期公债之所以具有吸引力，在于它 被视为整体经济 前景的代表性指标，涵盖较长的时间跨度，可同时反映未来可能出现的宽松与紧 缩 循环。相较之 下，2年期公债主要受短期利率预期驱 动。周一亚 洲早盘，5年期美债收益率为4.15%。

　　布局收益率曲线“腹部”的投资人表示 ，他们清 楚知道债市叙事瞬息万变，市场风向随时可能改变。尽管近期市场焦点一直 放在升息，但降息议题也可能迅速重新浮上台面。

　　过去一周的市场动向已显示，交易员正在淡化原先偏鹰派的 立场，他们预计美联储将在明年年中之前升息一到两次，作为本轮紧缩循环的终点；先前市场甚至一度押注最快下个月就会展开一连串升息。

　　“收益率曲线前端的波动会更剧烈，所以我比较倾向中期利率，”管理资产规模超过3万亿美元的Capital Group投资组合 经理Chitrang Purani表示。“今年 以来看到的通胀走势与经济韧性，确实支持利率上升；但展望未来，推动经济 增长的动能仍 不均衡，通胀尚未真正转由需求面因素主导。”

　　“腹部”区段或许还有另一 个卖点：相对来说划算。一项指标显示 ，5年期美国国债的表现逊于期限较短和较长的国债 。所谓的“蝶式价差”目前接近一年多来的最高水准，该价 差衡量5年期债券相对于2年期和30年期债券的表现。

　　尽管交易员近几个交易日已下修升息预期，但市场仍担忧，如果接下来公布的经济数据显示通胀并未降温，该央行仍可能最快于9月恢复升息；毕竟多年来通胀一直高于美联储的目标。对政策敏感的2年期公债将承受最大的压力，随着美联储更紧缩的政策终将拖累2027年的经济增长，较长天期收益率的反 应会较慢。

　　Natixis北美美国利率策略主管J ohn Briggs说，如果美联储在2026年升息，他们将在2027年晚些时候撤回升息。因此，他更 偏好布局收益率曲线“腹部”，以争取更多时间，反映未来可能的降息。

　　PGIM最近提出一套观点，该资产管理公司预计，美联储今年将升息三次，随后在2027年至2028年将逐 步降息。

　　即便市场定价将向更为偏鹰，其他投资机构大多坚持原有判断。对于债券巨 头Pimco而言，包括持续布局收益率曲线“腹部”。

　　Pimco 高级投资组合 经理Michael Cudzil 表示，该公司的基本情境与市场不同。Pimco不认为美联储会升息，因为经济应会在今年下半年放缓，让美联储有空间按兵不动。

　　他表示，若市场取消升息预期并开始讨论未来可能降息，今年下半年前端及“腹部”收益率完全可能跌破4%。市场叙事往往转变得很 快，只需要几项经济数据出现变 动。