【市场聚焦】乙二醇：近端缺货矛盾强化

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　　中粮期货研究中心

　　摘要

　　近两日聚酯产业链全线走高，乙二醇周一主力合约盘中涨幅超6%，是产业链表现最强品种。这轮上涨是现货紧平衡与近月资金博弈共振的结果，当前临近09合约交割月，合约持仓量却居高不下，反映市场对近端缺货逻辑的共识，也是当前乙二醇持续偏强的直接原因。

　　一、成本抬升与供给收缩共振

　　本轮上涨的底层支撑来自地缘冲突下成本抬升与供给收缩的双重共振。地缘风险尚未消退，霍尔木兹海峡通行受阻局面持续，推动国际油价阶段性反弹，从成本端对能化板块形成支撑；乙二醇因进口依存度偏高，且中东为核心进口来源地，对地缘扰动的敏感性显著强于产业链其他品种。从供给端来看，乙二醇呈现进口与国产双低格局，进口端受海峡通航限制，到港量持续偏低，中东多数主力装置仍处停车状态，8月下旬进口货源难有实质性补充；国产端行业开工率不足53%，前期检修装置复产节奏平缓，国内产量难以形成有效补充，整体供给收缩的局面短期难以扭转，为现货端紧张格局提供了基本面基础。

　　二、低库存推高基差

　　现货流动性收紧是近期乙二醇走强的直接驱动。上周华东主港乙二醇库存已降至33.4万吨低位，去库格局延续，现货流动性持续收紧，贸易商惜售情绪浓厚。受现货紧缺推动，华东主港乙二醇报价连续上涨，昨日已涨至5820元/吨，超过4月美伊冲突爆发时的现货高点，反映当前现货紧张格局的严峻程度已超前期地缘冲突峰值。对应基差层面，低库存下现货高升水结构持续，上周现货对09合约基差最高升至600元/吨；尽管近两日盘面大幅拉涨后基差较前期高点有所收窄，但现货端的强势格局仍在持续，低库存高基差的结构进一步放大了价格上涨的弹性。

　　三、近月持仓居高不下

　　当前乙二醇的持仓结构也非常特殊，按照常规，临近交割月合约持仓量会逐步回落，但当前09合约持仓量始终维持高位，昨日甚至出现增仓放量的情形。核心在于越靠近交割月，近端缺货的现实信号越清晰，且供给端矛盾受海峡通航、装置复产节奏制约短期难以解决，多头对于近端现货紧平衡的确定性更强，更愿意在近月合约展开博弈。资金持续进场推动近月合约走强，反过来又强化了市场对现货紧缺的预期，形成现货上涨带动基差走强，进而推动近月合约连续上涨的正向循环。

　　四、利润收缩下游降负

　　长周期来看，聚酯行业利润水平与开工率存在正相关关系，加工利润持续收缩后，企业通常会通过降负、检修控制亏损，进而负反馈至上游原料需求。当前下游聚酯企业受原料成本高位、终端需求偏弱双重挤压，各品种加工利润持续收窄，被动降负的迹象已逐步显现。不过需求端属于慢变量，当前下游降负节奏平缓，对供给紧平衡格局的缓解幅度有限，难以扭转近端缺货的核心矛盾，不会改变短期偏强的运行方向。