铜：宏观逆风 高位震荡
（展大鹏，从业资格号：F3013795；交易咨询资格号：Z0013582）
1、宏观。周内市场主要消化美联储主席沃什在杰克逊霍尔全球央行年会上的鹰派演讲——其强调2%通胀目标不可妥协、当前金融状况不具限制性，推动市场对9月加息的定价从不足40%升至60%附近，12月加息概率升至90%，美元指数与美债收益率共振上行，对铜价形成压制。数据层面，美国ISM制造业PMI录得54.6，低于预期55.2和前值55.6，但已连续8个月处于扩张区间，美国8月非农新增就业16.2万人，远超市场预期的5.5万人，创年内单月次高，经济整体呈现“制造业 扩张放缓、就业意外强劲”的分化格局。地 缘方面，美伊局势再度升级，美军三天内两次打击伊朗，霍尔木兹海峡军事对抗升温，国际油价再次升至90美元上方，通胀忧虑升温。
2、基本面。铜精矿方面，国内TC报价下降至-200.31美元/吨， 再创历史极端低值，表 明铜精矿紧张情绪始终未能缓解，依然是当前基本面的强支撑因素之一。精铜产量方面，9月电解铜预估产量113.93万吨，环比下降0.6%，同比增加1.6%。进口方面，国内7月精铜净进口同比增加13.21%至24.47万吨，累计同比下降10.07%；7月废铜进口量环比增加3.89%至21.91万金属吨，同比增加15.29%，累计同比增加9.37%。库存方面，截至9月4日全球铜显性库存较上次（28日）统计下降0.7万吨至105.9万吨；其中LME库存下 降100吨至234175吨；Comex库存增加11934吨至695625吨；国内精炼铜社会库存较上周（27日统计）下降2.06万吨至8.89万吨，保税区库存增加0.21万吨至4.06万吨。需求方面，下游维持刚需采购，高价备货意愿薄弱，但库存降至低位，推动升水走高。
3、观点。铜价预计延续高位偏强震荡格局，海外Comex-LME铜溢价维系套利及LME库存紧张格局，国内“矿端紧缺格局与国内超低库存”提 供坚实底部支撑，但“宏观加息预期与高价抑制需求”制约上行空间，需 密切关注9月FOMC 会议前的宏观情绪波动。宏观方面，市场对9月加息25个基点的押注重新升至约60%，美联储9月议息会议召开在即，市场情绪趋于谨慎下，铜价短期均面临宏观逆风。但基本面层面仍给予较强支撑，一是供给紧张逻辑仍在深化，国内库存再次降至近五年同期低位，现货升水虽有回落但仍处偏高 水平，“金九”旺季虽未实质性启动，但低库存 格局决定了铜价易涨难跌。二是，美伦铜价差仍维系偏高价位，这也意味着铜实物的套利或仍在进行，全球铜资源持续流向美国的结构性矛盾仍在深化，美铜库存也难以反哺非美地区，非美地区库存维系紧张格局。需要注意的是，关税政策如何落地以及市场反馈仍是最大的不确定 性。
镍&：气候扰动 供给减产
（朱希，从业资格号：F03109968；交易咨询资格号：Z0021609）
1、供给：周度1.6%镍矿升水跌美元/湿吨至0.5美元/湿吨、周度镍矿1.2%到厂价格维持28美元/湿吨、1.6%到厂价格跌1．美元/湿吨至64.1美元/湿吨；9/1印尼内贸HPM1.2%下跌0.47美元/吨至45.65美元/湿吨，1.6%下降0.64美元/吨至63.64美元/湿吨。9月精炼镍产量预计环比下降2%至29500吨；9月预计国内镍铁产量环比下降2%至3.2万镍吨，印尼镍铁产量环比下降1%至13.33万镍吨；周度镍铁库存环比增加3%至11.49万镍吨；9月预计硫酸镍产量环比下降2%至37105镍吨。
2、需求：三元材料周度产量环比下降627吨至20375吨，周度库存环比减少521吨至21220吨。 9月预计三元前驱体产量环比下降4%至93340吨，预计三元材料产量环比下降5%至86450吨；预计锂电池产量环比增加7%至314.5GWh，其中三元电池环比下降1%至45.8GWh；据乘联会初步统计，8月1-31日，全国乘用车新能源市场零售106.9万辆，同比去年8月同期下降4%，较上月同期增长12%，今年以来乘用车新能源市场累计零售673.7万辆，同比去年8月同期下降11%；8月1-31日，全国乘用车厂商新能源批发150.6万辆，同比去年8月同期增长16%，较上月同期增长4%，今年以来乘用车厂商新能源批发累计975.4万辆，同比增长9%。不锈钢方面，全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存115.8万吨，周环比上升0.22%，其中300系环比减少7160吨至67.4万吨；9月预计不锈钢产量环比下降3%中353.8万吨，其中300系环比下降1%至190.7万吨，200系环比增加1%至101.5万吨，400系环比下降6%至61.6万吨；周度利润环比走弱。
3、库存：周内LME库存增加2406吨至270768吨；库存减少728吨至111399吨，社会库存减少1187吨至129105吨，保税区库存维持1400吨。
4、观点：消息面，据印尼气象局预测，厄尔尼诺现象将持续至2027年第一季度初，峰值强度将超过强等级，印尼园区发电成本持续上涨，部分园区 发电成本已上涨至0.45元/度，电力成本上升直接推高了镍铁冶炼的生产成本，但下游持续施压下，成本端的上涨未能有效传导至镍铁价格。由于厄尔尼诺现象引发的干旱导致冶炼厂供水减少，印尼最大的镍矿综合体可能不得不减产40%。同时，知情人士上月底透露，由于盈利压力不断增大，几家由中国企 业控股的印尼镍冶炼厂正在考虑协调减产。镍矿价格、升水及硫磺价格环比走弱，而受气候、电力等压力，产业链环节或存在不同程度减产情况，同时，国内电镍、镍铁及硫酸镍也 呈现不同城府降幅，供给端减产有望短期刺激价格修复，但配额压力和理论成本支撑下移仍在，且需警惕宏观扰动。
铝：边际回暖，偏强震荡
（王珩，从业资格号：F3080733；交易咨询资格号：Z0020715）
周内期货震荡偏强，截至4日主力收至2757元/吨，周度涨幅4.1%。震荡偏强，周内主力收至24290元/吨，周度涨幅1.5%。铝合金震荡偏强，周内主力收至23620元/吨，周度涨幅1.74%。
1、供给：据SMM，氧化铝周度开工率上调0.68%至75.65%，周度产量增加 1.5万吨至171.8万吨。山西和北方检修企 业恢复生产；海外方面，EGA旗下Al Taweelah氧化铝精炼厂持续放产 ，海德鲁旗下年产能315万吨的巴西Alunorte氧化铝厂已开始逐步复产。据SMM，电解铝周度开工率下调0.01%至98.53%，周度产量下滑1000吨至87.47万吨，周度铝水上调0.32%至78.8%。阿联酋Al Taweelah铝厂1262台电解槽已有25%重启，复产节奏较预期有所提速。
2、需求：旺季特征逐步显现，加工端开工持续修复。周内加工企业平均开工率上调0.8%至61%。分版块看，铝板带开工率上调0.2%至69.4%，铝箔开工率上调0.4%至71.1%，铝型材开工率上调0.5%至51.1%，铝线缆开 工率上调1%至64%。再生铝合金开工率上调1.4%至51.6%。铝棒加工费临沂持稳，其他多地下调60-140元/吨；铝杆加工费多地下调50元/吨。
3、库存：交易所库存方面，氧化铝周度累库1.41万吨至15.04万吨；沪铝周度去库2.68万吨至36.47万吨；LME周度去库850吨至24.6万吨。社会库存方面，氧化铝港口周度去库1.9万吨至101.7万吨；铝锭周度去库3.7万吨至81.5万吨；铝棒周度累库0.25万吨至14.2万吨。
4、观点：周内氧化铝因矿端带动修复，几内亚铁路脱轨事件与海运费反弹共振，叠加美军打击伊朗引发跳涨，进口矿到岸成本预期再度上移。但氧化铝厂库随着开工回升再度积累，基本面分歧下继续冲高空间见顶。重点关注几矿发运恢复情况以及是否出 现实质性亏损减产检修 。电解铝方面，美联储9月议息会议前释放鸽派信号；国内线缆、型材等板块受电网项目落地及工地复工带动有所回暖，铝水比走高压缩铸锭量，周内铝锭去库出现提速。流通货源偏紧下现货再度呈现小幅升水格局。短期铝价在去库与旺季支撑下偏强震荡，重点关注旺季兑现、去库持续性以及美联储议息信号 。
&多晶硅：减产落地，预期分化
（王珩，从业资格号：F3080733；交易咨询资格号：Z0020715）
周内工业硅期货震荡偏强，4日主力2611收于8820元/吨，周度涨幅0.4%；多晶硅震荡偏强，主力2611收于37795元/吨，周度涨幅0.51%。现货 稳中有升，其中不通氧持稳在8900元/吨，通氧553上调100元/吨至9100元/吨，421持稳在9550元/吨。
1、供给：据百川，工业硅周度产量环比下滑3930吨至7.785万吨，周度开炉 率下调3.39%至26.17%，周内开炉数 量减少26台至201台。西北地区总计117台硅炉在产，周内新疆关停30台硅炉，宁夏新开2台硅炉；西南地区总计62台硅炉在产，周内四川关停2台硅炉，云南持稳在37 台硅炉在产；其他地区总计22台硅炉在产，周内内蒙新开4台硅炉。
2、需求：多晶硅N型周度持稳在4万元/吨，N型混包料周度持稳在3.925万元/吨。多数硅料厂延续封盘观望，市场静待后续政策落地情况和行业要求。近期一体化厂家复产，月内排产有所 增加，仍待减产会议确定。有机硅周度价格上调至13800-14300元/吨。单体厂阶段出现边际放产，受到旺季备货情绪带动，下游询价采购量级阶段修复。但暂未出现规模备货，且对高价货源仍有抵触。多晶硅周度产量增加650吨至2.7万吨，DMC周度产量下滑2000吨至3.92万吨。
3、库存：交易所库存方面，工业硅周度去库325吨至16.75万吨，多 晶硅周度累库1600吨至7.3万吨。社库方面，工业硅周度累库0.84万吨至56.51万吨，其中厂库累库0.84万吨至35.56万吨。黄埔港持稳在6.4万吨，天津港持稳在9万吨，昆明港持稳在5.65万吨。多晶硅厂库周度增加4000吨至31.3万吨。
4、观点：新疆大厂东部基地停炉落地，下游有机硅和多晶硅近期均有提产动作，叠加硅煤价格走高，工业硅基本面边际回暖。但当前盘面对减产充分计价，且下游向上大规模采购意愿有限，随着市场由交易预期切换至交易现实，能否继续回涨仍需新的驱动引领。多晶硅方面，期现再起分歧，现货升水走扩，市场对硅料端挺价仍缺乏信心。一方面9月多晶硅排产和厂库仍在持续增加，另一方面需求端承接能力有限，下游硅片、电池片挺价无力、持续亏损减产 ，产业链出口数据也在回落。短期市场情绪暂未逆转，盘面仍待新的消息刺激。重点关注9月 多晶硅减产会议商议进展，下游硅片排产情况，以及终端装机能否出现实质性改善。
：样本扩容削弱预期内的强现实
（朱希，从业 资格号：F03109968；交易咨询资格号：Z0021609）
1、供给：周度产量环比增加1438吨至25246吨，锂辉石提锂环比增加783吨至13273吨，锂云母提锂环比增加445吨至3057吨，盐湖提锂环比增加170吨至5816吨，回收料提锂环比增加40吨至 3100吨。9月 预计碳酸锂产量环比增加10%至12 8517吨，其中锂辉石提锂环比增加10%至67680吨，锂云母提锂环比增加3%至15250吨，盐湖提锂环比增加18%至26190吨，回收提锂环比增加12%至15350吨，锂渣提锂环比增加1%至4047吨。9月预计氢氧化锂产量环比下降1%至33600吨，其中冶炼端环比下降1%至29350吨，苛化环比下降2%至4250吨。
2、需 求：三元材料周度产量环比下降627吨至20375吨，周度库存环比减少521吨至21220吨；磷酸铁锂周度产量环比增加1015吨至131295吨 ，周度库存环比减少373吨至133135吨。9月预计三元材料产量环比下降5%至86450吨，其中5、6、8、9系环比下降，其他维稳；预计磷酸铁锂产量环比增加6%至61.2万吨；预计钴酸锂产量环比增加6%至7420吨；预计锰酸锂产量环比增加7%至11487吨；预计锂电池产量环比增加7%至314.5GWh，其中三元电池环比下降1% 至45.8GWh，磷酸铁锂电池环比增加8%至259 .9GGWh，其他电池环比增加4%至8.9GWh。车端，据乘联会初步统计，8月1-31日，全国乘用车新能源市场零售106.9万辆，同比去年8月同期下降4%，较上月同期增长12%，今年以来乘用车新能源市场累计零售673.7万辆，同比去年8月同期下降11%；8月1-31日，全国乘用车厂商新能源批发150.6万辆，同比去年8月同期增长16%，较上月同期增长4%，今年以来乘用车厂商新能源批发累计975.4万辆，同比增长9%。
3、库存：周度库存环比下降5576吨至169347吨，其中上游环比下降1063吨至36644吨，正极厂环比增加1303吨至39495吨，贸易环比下降3680吨至75720吨，电芯厂及其他环比下降2136吨至17488吨。
4、观点：全球供给扰动不断，继国内矿山复产未果下修供给预期后，智 利罢工风险升级，巴西大型锂矿银环境许可问题被法院要求全面停止采矿作业。从基本面来看，9月供需双强，理论月度去库在2万吨以上水平，周度平均去库在0.5万吨左右。但需要注意的是，现货整体表现仍有拖累，仓单仍然呈现流入态势，并未能进入缺货行情形成对价格的正反馈。周内机构更新产量和库存样本，是在远期弱预期背景下，削弱了此前市场看到的强现实，市场情绪走差，9/5日期货主力合约价格跌超7%，但根据仓单库存、钢联库存、贸易商等口径库存来看，该机构本身统计的样本库存存在较大偏差，持续去库的格局目前并未扭转。另，财联社9月6日电，财联社记者日前从多位产业链人士获悉，针对当前储能行业产能过剩风险加剧，有关部门近期正全面摸排现有及规划中的产能底数，储能电芯是重点领域之一，对 尚处规划阶段、未正式开工的项目暂缓审批和推进，已备 案且在建的项目不受影响。据多位业内人士了解，此次收紧并非全面叫停，后续有望根据市场实际需求动态调整。短期情绪企稳或仍需消化，关注现货支撑。
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