美债 市场迎来关键干预！8月19日， 美国财政部宣布将长债回购规模“至少扩大一倍”，对冲AI巨头发债带来的长久期资本挤压。此前30年期美债收益率飙升至2007年以来高点，政策出台后，长债收益率快速下行，美元走弱，现货黄金强势反弹4.35%，站上4500美元/盎司。

　　透过本次美债干预事件往更深层看，关于AI资本开支、美债与美国财政的讨论持续发酵，此前华宝基金观点认为，从科技板块资本开支二阶导见顶叙事（即，算力投入扩张势头放缓，产业链盈利预期转弱，通胀压力缓解，美联储降息空间打开，利率下行预期升温，资金有望从科技回流贵金属，黄金有望受益上涨）传导至美国财政仍需时间演绎，但昨夜相关信号已提前显现，美国经济韧性或弱于市场预期，侧面凸显出有色金属的长期配置价值 。

　　华宝基金指数研发投资部表示，重申对有色金属板块的核心判断：持续看好中长周期趋势。长周期维度下，行业有望迎来量价齐升，夯实企业盈利基础，具备长坡厚雪的属性，拥有不容忽视的长期配置价值。本文将站在10年以上的长周期维度分析有色板块，对于板块底层长期配置价值做讨论。

　　一、宏观维度：美国宽松格局较难逆转，美元信用弱化利好有色

　　当前市场部分观点基于西方经济学“理性人假设”框架，看好沃什“降息+缩表+强美元”的政策组合。然而，这一分析忽视了现实政策深受利益博弈与政治诉求约束，“ 理性人”只是理论上的简化前提 ，政治经济学视角更能帮助我们看清政策现实边界。

　　市场常将沃什对标格林斯潘，但二者所处的时代背景截然不同。格林斯潘时期，2003年伊拉克战争展现美国霸权鼎盛，政策回旋空间充足；如今美国对伊朗地缘博弈陷入拉锯，霸权边际收缩，变革约束显著加大。这一局面，在逻辑上可类比清末的制度困境：洋务运动仅停留在表层改良，戊戌变法一旦触碰深层利益便遭遇反噬，最终变革多停留于表象。当前美国军工与金融体系持续享受债务扩张红利，沃什本人正是 这套利益体系的既得受益者。由体系内生力量推动深度利益重构，阻力天然巨大；单一体系内部的改良存在天花板，根本性范式重塑往往有赖于体制外新兴力量或重大外部冲击。

　　在财政高杠杆与经济韧性走弱的背景下，美国难以跳出宽财政、宽货币的循环，美元信用在长期维度上将处于持续稀释之中，这为以有色为代 表的实物资产提供了坚实的宏观 支撑。

　　二、产业维度：契合HALO硬资产逻辑，供需格局偏紧，国家安全属性属性凸显

　　技术迭代可以革新软件、替 代重复性劳动，却无法凭空创造化学元素，基础工业金属是现代生产力发展绕不开的底层物质基础。AI 算力建设、新能源转型、高端制造产业扩容，本质是全社会硬件设备、电力基建、产业终端载体的大规模扩 张，将持续拉动有色金属的需求总量上行。

　　落到贵金属上，AI 带来生产力高速释放阶段，可能会阶段性压制贵金属表现；但当生产力变革的二阶导见顶之后，又会对贵金属形成边际利好。

　　此外，供需格局与国家安全属性，进一步抬升资源品的长期定价中枢。需求端，AI 算力建设、全球能源转型为有色 行业带来持续性增量；供给端，全球资源民族主义抬头，矿产勘探投资、开采生产、出口环节约束不断趋严，矿产新增产能建设周期漫长， 供给弹性偏弱。从稀土、钨到光模块引发的磷化铟反 制，再到美国关税预期引发“铜逼仓”，“国家安全属性”已经成为有色金属等资源品定价当中不可忽视的全新因子。

　　三、估值维度：横向不高、纵向不贵、内外折价，有色板块安全边际凸显

　　估值维度上，当前有色金属板块具备 较强安全边际：①从行业横向比较看，申万一级行业中，有色金属PE（TTM） 处于中下游水平，估值 压力显著小于多数行业；②从历史纵向看，中证 有色指数PE处于近三年中位数附近，并未明显透支未来增长预期；③从内外市场比较看，以A股与美股南方铜业为例比较，紫金矿业估值明显低 于南方铜业，A股有色龙头呈现“低PE、低PB、高股息”的全球定价折价效应，长周期期视角下，具备安全垫与估值修复空间。

　　综上所述，华宝基金认为，宏观宽松底色、产业刚性需求、低估值与高股息安全垫多重共振，有色板块短期周期波动不改变长期向上趋势。建议投资者以长坡厚雪的视角看待有 色金属板块，低吸布局，把握中长周期配置价值。

　　【业绩预喜+低位蓄力，超跌反弹可期！】

　　不同的有色金属，景气度、节奏与驱动点不一致，分化在所难免，如果看好有色金属，一个比较 轻松的思路是通过全覆盖来更好地把握整个板块的贝塔行情。有色ETF华宝（159876）及其联接基金（A类：017140、C类：017141）标的指数全面覆盖铜、铝、稀土、黄金、锂、钨、钼、锡等行业，贵金属+工业金属+能源金属 +战略小金属全品类覆盖，能够更好把握整 个板块的贝塔行情，权重股包含紫金矿业、、、、等行业龙头。同时，该ETF是融资融券标的，是一键布局有色金属板块的高效工具。

　　来源：沪深交易所、中证指数公司等，截至2026.8.20。

　　注：本文提及的个股，均是有色ETF华宝（159876）标的指数成份股，截至7月底，权重占比分别为：紫金矿业， 11.93%；洛阳钼业，7.97%；北方稀土，4.70%；中国铝 业，3.55%；中金黄金，3 .13%。本文中指数成份股仅作展示，个股描述不作为任何形式的投资建议，也不代表管理人旗下任何基金的持仓信息和交易动向。

　　ETF费用说明：投资者在申购或赎回基金份额时，申购赎回代理机构可按照不超过0.5%的标准收取佣 金。场内交易费用以证券公司实际收取为准。ETF不收取销售服务费。

　　联接基金费用说明：华宝中证有色金属ETF发起式联接基金（A类）申购费率为申购金额200万元（含）以上时1000元/笔，100万元（含）~200万元时0.6%，100万元以下时1%；赎回费率为持有天数7日以下时1.5%，持有天数7日（含）以上时0%，不收取销售服务费。华宝中证有色金属ETF发起式联接基金（C类）不收取申购费，赎回费率为持有天数7日以下时1.5%， 持有天数7日（含）以上时0%；销售服务费为0.3%。

　　风险提示：有色ETF华宝被动跟踪中证有色金属指数，该指数基日为2013.12.31，发布于2015.7.13，指数成份股构成根据该指数编制规则适时调整，其回测历史业绩不预示指数未来表现。基金管理人评估的该基金风险等级为R3-中风险，适宜 平衡型（C3）及以上的投资者，适 当性匹配意见请以销售机构为准。任何在本文出现 的信息（包括但不限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等）均只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。另，本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议，亦不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。基金投资有风险，基金的过 往业绩并不代表其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表 现的保证，基金投资须谨慎。