界面新闻记者 | 马 越
界面新闻编辑 | 牙韩翔
“我不在乎短期的东西。我看了一下财报，觉得蛮好。我不关心大众预期，只关 心公司未来会怎么样，不然我凭什么赚钱？”在被网友问及如何 看待泡泡玛特2026年上半年财报不及预期时，知名投资人段永平在社交平台上如此回答。
此前，段永平管理的H&H International Investmen t, LLC 持有泡泡玛特H股的持仓比例于8月6日从5.55%升至7.7%。围绕泡泡玛特的半年财报，段永平持续回复网友的质疑，不断表示自己长期看好这家公司。
但另一面，泡泡玛特管理层正在直面这家公司目前的压力课题。
“虽然我们上半年完成了超过20%以上的增长，但是去年三季度有非常高的基数，可预见下半年的压力会比上半年更大一些。”泡 泡玛特创始人、CEO王宁在 8月20日的中期业绩会上承认了当前的巨大挑战，并表示今年也许完不成年初既定的20%增长目标。
8月20当天泡泡玛特交出了一份低于市场预期的2026年中期报告，实现营收171.7亿元，同比增长23.8%，经调整后净利润51.6亿元。此前彭博社通过汇总多家覆盖泡泡 玛特的卖方券商分析师预测后形成的市场均值给出的“一致预期”，是上半年营收199.8亿元，经调整净利润59.8亿元。
8月21日开盘泡泡 玛特一度跌超8%，随后跌幅收窄。
界面新闻在其中期财报中发现， LABUBU所在的THE MONSTERS虽然仍然是泡泡玛特的超级“销冠”，2026年上半年卖出44.54亿元，但却是唯一一个同比下滑的IP，营收下滑了7.5%。
其中是一个原因是LABUBU在全球爆 红的“前方高能”系列正是在20 25年二季度上市，也造成去年相当高的基数。但某种程度上这种“跳涨”很难持续。
今年上半年，LAB UBU连续推出了三丽鸥联名、复古理发店以及和世界杯的联名系列，但随着放货量增加，新系列的稀缺性不再，二手价格也随之下滑甚至跌破发行价。
界面新闻在中期业绩电话会上获悉，泡泡玛特首席运营官司德复盘LABUBU与世界杯联名时，也反思了运营上的不足。
“（世界杯联名）整个活动的费用可能远小于大家的想象，其实还是一个回报率蛮高的项目。”司德说，“我们也看到了很多运营上可以做得更好的地方。比如我们整个产品上市的时间，在3月份上市确实有点早，把整个热度（周期）拉得有点长，这是有点可惜的地方。”他随后表示， 后期也会调整产品发售的节奏，把整体节奏放缓，给产品和粉丝们留出 更多的时间消化和沉淀。
LABUBU的热度回落， 也造成海外业绩的下滑。
界面新闻通过 其财报发现，2026年上半年泡泡玛特的亚太区和美洲区营收分别下滑9.7%和16.5%。其中美洲线上渠道 收入下滑45.6%。
由于去年海外增长很大程度依赖L ABUBU在社交媒体上的流量红利，但与国内相比，潮玩文化沉淀还不足。加上物流运输成本加 大，库存 压力也有所抬升，泡泡玛特存货周转天数从2025年的123天增加到截至2026年上半年的201天。
在海外承压的情况下，泡泡玛特2026年上半年的业绩主要靠中国市场拉动。一方面，星星人在国内市场的快速增长一定 程度弥补了LABUBU热度的下滑；另一方面，国内市场也靠 升级门店来实现高的店效。
2026年上半年星星人收入26.5亿元，增速高达580.6%，跃居第二大 IP。
界面新闻发现，泡泡玛特过去一年也在资源上对星星人持续倾斜，比如在国内各大城市办主题展览，甚至在秦皇岛阿那亚开出以星星人为主题的首家烘焙门店，并计划在泡泡玛特城市乐园规划新的 主题园区等。
但星星人是否能“ 接棒”LABUBU，以及泡泡玛特自身的造星能力，仍要长期验证 。星星人增长爆发但基数低，并且目前热度高度集中在中国市场，它还没能像LAB UBU一样证明自己的跨文化能力。
司德表示，星星人目前在西方的热度确实跟亚洲地区有差距，所以他们也会从营销端、产品陈列、设计各个方面想办法，进一步提升星星人在西方市场的表现。
同时国内一些城市的 门店在经历大幅改造升级，比如从B1换到了商场门面位置，从一层变成二层大店等等。界面新闻走访发现，北京朝阳合生汇的门店从B1搬到1、2层，成为北京首个双层大店；房山龙湖天街的门店也换了位置围挡，面积明显增加。而在南京、杭州、武汉、成都等地，泡泡玛特也在核心商圈升级了临街大店。
界面新闻在业绩电话会 上获悉，泡泡玛特中国业务总裁褚音 表示，2026年上半年国内移位焕新了20多家门店，其销售的同比增 长对比全国门店同比增长趋势显著上升，无论是在店效、面积都有两位 数的增长。他透露称，下半年国内会有几 十家门店涉及移位改造，预估平均店效和现有上半年情况差不多，可能数量会比上半年更多。
但就像在今年3月公布2025年“史 上最强”业绩时王宁所说的，他希望2026年泡泡玛特是进入维修站整修的 一年。
王宁在8月20日重申了这个表态，“我认为去年是一美遮百丑、问题很多的一年。”他说，今年销售不是泡泡玛特的主要目标，而是要把今年定义 为“调整年”，他称上半年很多决策都优先以长期发展为主，所以并没有用激进的销售和扩张策略，来达成非常高的业绩指标。
对段永平而言，一份不及预期的半年报或许只是短期波动；但对泡泡玛特来说，能否在LA BUBU热度回落后完成 这轮调整，将决定这究竟只是增长中的“ 维修期”，还是高增长轨迹真正出现转折。
