炒股 就看，权威，专业，及时，全 面，助您挖掘潜力主题机会！
出品：新 浪财经上市公司研究院
作者：IPO再融资组/图灵
2026年6月23日，北交所上市公司发布收购预案，拟通过发行股份及支付现 金方式，收购新三板创新层企业知行股份99.78%股份。
无论是最近一年的营收、净利润还是总资产，知行股份都超过秉扬科 技 。这场“小鱼吃大鱼”式并购，是上市公司净利润连续下降的背景下进行的。而标的公司，尽管营收保持增长趋势，但应收账款增速远超营收，净利润与经营净现金流严重背离，净利润连续增长但却连续两年减员。
值得关注的是，并购标的曾多次冲刺北交所IPO，更 换辅导券商，但均以失败告终。每一次IPO辅导，都是一次对公司财务、治理、业务的“体检”，知行 股份最终选择了被并购这种曲线方式上市。
上市公司业绩 不振寻求外延式并购
收购预案显示，秉 扬科技拟向张楠楠、刘永伟等 56 名交易对方发行股份并支付现金购买其合计持有的标的公司 99.78%股份。
上市公司表示，此次并购的目的包括注入优质资 产，提质 上市公司可持续经营能力；优化上市公司产业布局，打造第二增长曲线；发挥协同效应，提升上市公司综 合竞争力。
此次收购背后，是上市公司业绩萎靡的现实。秉扬科技主要从事压裂支撑剂研发、生产与销售，构建了覆盖超低密度、低密度、中密度陶粒支撑剂、石英砂支撑剂及覆膜支撑剂等全系列产品体系。
2023年至2025年，秉扬科技归母净利润分别为0.69亿元、0.51亿元、0.48亿元，连续两年下滑。2025年、2026年一季度，公司营收分别为5.27亿元 、1.05亿元 ，同比分别下降13.16%、21.41%。2026年一 季度，公司归母净利润0.13亿元，同比下降34.61%。
被收购方知行股份2025年实现营业收入6.90亿元，归母净利润0. 55亿元。而秉扬科技同期营收仅5.27亿元，归母净利润约0.48亿元。2025年末，知 行股份总资产为13 .4亿元，超过秉扬科技的9.81亿元。
无论是最近一年的营收、净利润还是总资产，被并购的知 行股份都超过上市公司秉扬科技。这场“小鱼吃大鱼”式并购，目前还没有给出交易对价，未来能否产生很好的协同效应还需时间检验。
并购标的应收账款激增远 超营收增速 盈利增长却连续减员
预案显示，并购标的知行股份主要从事 绿色环保 、低碳节能路面新材料研发、生产和销售，已构建起以再生路面基层材料、再生路面面层材料和海绵城市路面材料为主的产品体系。
2023-2025年，知 行股份分别实现营业收入4.65亿元、6.76亿元、6.90亿元，同比分别增长36.47%、45.24%、 2.06%；分别实现归母净利润0.36亿元、0.42亿元 、0.55亿元，同比分别增长13.19%、16.26%、 28.71%。
不难发现，知行股份业绩近几年连续增长，但2025年营收增速大幅放缓，接近于0，可公司应收账 款增速远超营收增速。
2023-2025年各年末，知行股份应收账款余额分别为3.14亿元、 4.3亿元、5.29亿元，2025年增 长约23%，远超同期营收增速2%。
应收账款增速远超营收增速，说明回款变慢，投资者也应该关注收入确认、有 无 放宽信用政策等问题。
2025年末，知行股份应收账款余额高达5.29亿元，占同期营业收入的比例高达76.67%。从账龄结构来看，2025年末，5.29亿元应收账款中，1年以内占比75.05%，1-2年占比16.24%，2-3年占比7.20%，3年以上合计占比约1.5%。虽然大部分账龄仍 在一年以内，但1年以上账龄的应收账款已超过1.3亿元，占总应收款的25%左右。
来源：知行股份年报2024年，知行股份经营活动产生的现金流量净额为0.11亿元，2025年急转直下至-0.31亿元，由正转负，与同期大幅增长且为正的净利润严重背离。
wind数据显示，2023年末，知行股份员工总数为344人；2024年末降至333人；2025年末进一步降至305人。两年间累计减少39人，降幅达11.34%。
在营收从4.65亿元（2023年）增长至6.90亿元（2025年）、增幅达48%；归母净利润从0.36亿元增至0.55亿元、增幅53%的情况下，员工人数反而下降了11%。这种背离 需要审视：减员是真正的效率提升，还是为了压低成本、做高利润而进行的短期操作？
标的曾多次冲刺北交所IPO
并购标的知行股份并非没有尝试过独立上市。
2021年至今，该公司多次冲刺北交所IPO，但均以失败告终。2021年2月进入辅导期后终 止。此后多次提交辅导材料、更换辅导券商， 最近一次是2025年11月与开源证券签署北交所上市辅导协议并完成备案，然而仅仅半年后，2026年5月28日，公司再次终止辅导备案，理由是“基于公司战略发展需要”。
每一次IPO辅导，都是一次对公司财务、治理、业务的全面“体检”。知行股份多 次未能顺利辅导，背后有何难言之隐？究竟是盈利能力的可持续性、应收账款 的回收风 险，还是公司治理的规范性？
在最后一次终止上市辅导后不久，知行股份就选择以被并购的方式“曲线 上市”，通过被秉扬科技收购的方式进入A股市场。但知行股份难以独立上市的原因，并不会因为交易方式的改变而自动消失。
