油价 已回落至战前水平，霍尔木兹海 峡油轮航运快速复苏，海湾产油国也已重启闲置油田。

　　但有一件事 需要漫长得多的时间才能完成——补足全球石油库存。

　　补库速度至关重要。全球原油库存规模，正 左右美伊双方的能源博弈格局。各国越快完成缓冲原油储备补库，伊朗利用封锁霍尔木兹海峡要挟全球经济的筹码就越弱。

　　美国副总统万斯此前直 接将石油库存与谈判筹码挂钩。他在采访中表示，美国已与 伊朗签署谅解备忘录，允许全球各国“先行补充部分原油库存，再试探伊朗谈判底线”。

　　石 油库存分为三类：炼油厂周边企业商业储罐、海上满载原油的浮储油轮，以及各国政府管控的战略石油储备。经合组织（多数发达经济体组成的国际组织）原油库存3至5月累计减少1.63亿桶，跌至1990年12月以来最低值。

　　若参照这份谅解备忘录约定60天期限解决伊朗核问题等 棘手争端，全球原油补库至少需要数月，甚至数年之久。

　　两大因素将加速库存回补：油价下跌，以及 市场意外出现原油供应过剩。

　　全球大宗商品策略主管 Natasha Kaneva表示：“原油供给大幅放 量，可当下市场暂时根本消化不了增量。”

　　当前原油价格约70美元/桶，部分机构预测未来数月油价将进一步下行，利好车主与航空业成本端。麦格理、花旗分析师上周均预判，未来油价可能跌至60美元/桶。

　　油价预期走低的一大原因是：各国战略储备管理机构短期内不会重启大规模采购。

　　摩根大通Kaneva称，经合组织各国预计今年四季度才启动战略石油储备补库；美国则要等到2027年才开始回补，初期日采购量仅10万桶，下半年逐步提升至约17万桶。

　　能源研究机构Commodity Context创始人Rory Johnston评价市场变局 ：“霍尔木兹海峡封锁四个月后，市场从濒临剧烈供应危机转为供给宽松 ，这一反 转极具戏剧性。”

　　霍尔木兹海峡油轮通行量形成新常 态，日均通行30至60艘，虽不及战前水平，但足以缓解全球市场供应压力。

　　油轮追踪机构Vortexa测算，6月约有1.4亿桶原油驶出波斯 湾，日均470万桶，对比5月日均仅200万 桶；7月初原油外运量快速回升至 战前约四成。

　　周日，石油输出国组织及其盟友（欧佩克+）达成决议，8月原油量上调18.8万桶，实现连续第五个 月增产。随着海峡航运恢复、海湾产油国复产，本次 增产决议的象征意义已远 低于数月前。

　　阿联酋因长期不满产量配额限制， 已于5月退出欧佩克，也是海湾地区恢复原油出口速度最快的国家之一。

　　该国依托阿布扎比直达富查伊拉、绕过霍 尔木兹海峡的陆上管道，同时充分利用波斯湾出港油轮运力扩大出口。

　　Johnston表示，科威特复产进度超预期，上周原油出口装载量回升至日均160万桶，战前峰值为240万桶/日；沙特除恢复波斯湾油轮外运外，还持续通过陆上绕行管道向红海输送原油。

　　充足供给叠加低价环境，最终会推动企业与各国政府重启库存补库操作。

　　美国能源 信息署数据显示，1975年阿拉伯石油禁运后建立、储存于墨西哥湾地 下盐穴的美国战略石油储备（SPR）库存仍在持续下降，截至6月26 日当周库存创1983年以来新低。

　　伦敦研究机构凯投宏观大宗商品经济 学家Hamad Hus sain测算：若以每日20万桶的速度采购，将美国战略石油储备恢复至战前水平需要15至18个月，且该采购节奏已是乐观预估。

　　2022年乌克兰冲突引发油价暴涨后，美国直至202 3年年中才启动战略储备回补，此后连续30个月日均采购约7.5万桶，直至美伊战争爆发。彼时库存总量仍远低于2022年前水平。

　　能源咨询机构雷斯塔能源油气 分析师Rahul Choudhary指出：“上一轮释放储备后，美国并未完成库存回补；当前政策重 心是压低成品油价格，政府缺乏高价大量囤油补库的动力。”

　　并非所有机构都认为当前市场平稳态势能够持续。大宗商 品情报机构斯巴达大宗商品分析师Neil Crosby表示：“当前油价回落，是市场默认‘大规模冲突已彻底结束’的定价结果。我和业内许多人士都质疑这一局面能否长期维持。但在冲突再度爆发前，押注油价反弹缺乏依据。”